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[转帖]经济学家谢国忠:降低油价可延长经济增长周期

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发表于 2005-5-20 18:26:00 | 显示全部楼层 |阅读模式
谢国忠
<>  假如油价保持高位,将可能结束此轮经济增长。我们希望决策者集中力量降低油价以延长经济增长周期。如果此举奏效,我们可能在第三季度看到金融市场出现反弹。</P>
<P>  虽然哪一方会赢得这场较量还不明朗,但现在说经济增长周期结束还为时过早。</P>
<P>在是否进一步收缩银根的问题上,中美依然在徘徊。只要石油价格保持高位,通胀的影响将不可能消失。因此,石油市场正在促使美联储和中国采取进一步的紧缩政策。我认为,美联储可能会延续其政策并加息50个基点以打击石油投机。假如油价保持高位,可能会结束此次经济增长周期。我们期待决策者努力降低油价以延长增长周期,但究竟哪一方会赢得这场较量还不明朗。不过在我看来,现在说经济增长周期结束还为时过早。</P>
<P>  我认为,早些时候的股市下跌源于春季恐慌。目前虽然金融市场已趋稳定,但是恐慌仍没有结束。我相信,恐慌会以油价的一次大调整而告结束。</P>
<P><b>  经济增长脆弱但依然持续</b></P>
<P>  当前的经济增长周期始自1998年。它因美国的消费和中国的投资增长而启动,并在2001-2002年因高科技泡沫破灭、“9-11”事件、伊拉克战争和SARS危机而暂停,SARS之后又开始了补偿性的大幅增长。过去7个季度,全球经济经历了近20年中最强劲的增长。</P>
<P>  对这一增长周期的威胁,来自美国的巨额贸易逆差和中国的过度投资。2005 年,美国的贸易逆差最高可能相当于GDP的6%,中国的固定资产投资最高可能相当于GDP的50%。我认为,这是不可维持的。这正是经济高速增长只是一场派对的原因。不过,这个派对仍会继续,在一些特别因素的支撑下经济仍会维持暂时的平衡。</P>
<P>  在中国,国有商业银行对流动性而非资产回报更敏感。而决定银行体系流动性的出口和资金流入两项指标仍然非常强劲:今年12月,出口上扬了超过30%,<a href="http://money.business.sohu.com/forex/" target="_blank" >外汇</A>储备增加了近320亿美元。<a href="http://money.business.sohu.com/forex/" target="_blank" >外汇</A>储备增速尽管只有2004年第四季的一半,但现有水平暗示货币供应依然充足。事实上,银行间7天回购债券利率已降到1.4%的历史低位。</P>
<P>  尽管美国贸易逆差继续扩大,美元也出现了反弹,我不认为弱美元时代已经结束。美元的反弹显示对美元的需求仍然异常强劲。我相信,石油出口带来外贸盈余的局面将随着亚洲<a href="http://business.sohu.com/7/0404/09/column219700921.shtml" target="_blank" >央行</A>持续买入美元资产而结束。这种人为因素掩盖了美国应提高利率以遏制过度消费的真相。</P>
<P>  亚洲<a href="http://business.sohu.com/7/0404/09/column219700921.shtml" target="_blank" >央行</A>希望美联储充分加息以冷却美国消费热。选择之一是美元贬值使美联储迫于通胀压力而加息。亚洲<a href="http://business.sohu.com/7/0404/09/column219700921.shtml" target="_blank" >央行</A>希望美元能避免这一痛苦的过程。讽刺的是,美联储视美国消费高涨为福,认为它是经济反弹的信号。亚洲<a href="http://business.sohu.com/7/0404/09/column219700921.shtml" target="_blank" >央行</A>可以为美联储背很长时间的包袱,因为亚洲和美国经济休戚相关。就像冷战时的和平一样,这种不稳定的平衡也会长期存在。</P>
<P><b>  投机驱使油价高企</b></P>
<P>  在当前的经济周期中,通胀压力一直较低。加之供应的全球化令全球劳动力市场得以整合,工资占成本中的比重增长受到节制,因此,美联储能够在这一周期中把低利率保持得如此之久。</P>
<P>  放松银根和经济强劲增长的化合作用下,产生了大量的金融投机。房地产、利率曲线、信用价差甚至日用品都变成了投机的目标。石油投机会导致通胀压力,因此,低廉的货币在全球化的背景下仍会导致通胀压力。这已经变成经济周期中最脆弱的环节。美联储曾藉由谈论通胀压力威胁石油投机商。然而,投机者现在又回来了。制度缺陷使得油价走势依然十分强劲。大多数的全球性金融机构近来都建立了石油交易平台,各种商品<a href="http://money.business.sohu.com/fund/" target="_blank" >基金</A>也有大量资金流入。</P>
<P>  中国需求不能再成为油价飙升的借口。今年1-2月,中国的原油进口同比下降了12.8%。过去两年,中国的石油需求因其发电能力不足而被过分渲染。随着这一问题通过积极投资得到解决,中国的石油需求日渐趋软。然而,向石油投机者解释这一切是不可能的。他们相信的需求故事是13亿中国人要买汽车。讽刺的是,中国的汽车销量正在下滑。</P>
<P>  在我看来,投机是驱使油价高涨的关键。短期内,石油的供需无弹性可言。来自投机者的额外需求能非正常地推高油价。正如任何一个经济周期一样,当前的经济周期中油价已经有升高的趋势。持续的低息引起石油投机,并过分渲染了油价上行的动力。我怀疑,投机令每桶油价增加了15美元。</P>
<P>  我希望美国决策者集中力量使油价下跌以延长经济增长周期。如果此举奏效,我们可能在今年第三季度看到金融市场出现反弹。</P>
<P><b>  今年增长集中于美元区</b></P>
<P>  来自欧洲和日本的经济数据正在走弱。欧盟委员会最近已将2005年的经济增长预期由2%降到1.6%。最近的日本银行季度短观调查报告也对增长下降表示吃惊。中国和美国的报告则仍有相当坚挺的经济数据。我认为,这一分野源于美元的不振与欧洲、日本的劳动力市场未有改变。</P>
<P>  美元不振已减少了日本和欧洲出口导向型经济的发展动力。由于本币升值而不能调高出口商品价格,欧洲和日本的外贸收入已有损失。美元不振又将欧洲和日本的经济增长重新分配到了美元区的美国、中国和其他国家。</P>
<P>  劳动力市场的刚性是另一个较大的问题。欧洲和日本对于外包比美国更敏感。1998-2004年,日本的名义GDP收缩了1.9%,进口却上扬了34.3%;欧元区的名义GDP藉着欧共体12国的进口增长42.3%而上扬了28.2%。欧洲和日本在外包中的获利,不能被转换为经济增长,相反,外包因扰乱当地劳动力市场反而成为影响其经济增长的一股逆流。</P>
<P>  像美国一样,亚洲经济仍然表现出强劲的增长,虽然其增速比2004年下半年稍微放缓。中国的数据依然类似去年,藉由固定投资和出口两者拉动。其他经济体的出口则大大减速。由于出口收入并未全部花完,亚洲国内需求仍然相当强劲。韩国是个例外,它拥有一个独特的信贷体系并仍受信贷泡沫的困扰。</P>
<P><b>  房价下跌</b></P>
<P><b>  将结束经济增长周期</b></P>
<P>  全球地产泡沫是这个经济周期中制造需求的核心,因此必须进一步上调利率让房价回落,而这在今年看似不可能的。在中国,对收益的乐观源于房地产交易价格和成交量的暴涨。 大涨的地产价格令美国消费者虽然荷包不满仍能高消费。</P>
<P>  经济的高增长或许会由于房地产泡沫持续时间过长而结束。日本是一个很好的例子。日本央行1989 年5月开始实行紧缩政策,5个月后,其股市到达顶峰。1991年第三季,在日本央行加息措施实行一年后,日本地价达到顶峰。1992年地价反转后,日本经济便陷入了疲弱状态。日本的经历说明,在地产驱动的经济高速增长中,需求反应和货币紧缩政策之间有相当长的时滞。</P>
<P>  香港提供了修正地产泡沫的另一种模式。在政府6个月内大幅加息6个百分点后,香港独特的金融体系使地产泡沫很快破裂。</P>
<P>  在中国和美国都很难见到大幅加息。美联储不可能主动去做加息的追随者,除非美国因油价大涨或美元大跌受到通胀冲击。正视全球性的需求消退是困难的。这是我不想在房价没有明显下降迹象时调整需求判断的原因。</P>
<P>  由于原材料价格高企和产能过剩,下游工业厂商的利润正受到挤压。我认为,投资者真正应重视的是盈利压力而不再是需求。</P>
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