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政策调整速度和成本已成为中美角力的核心

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发表于 2018-9-26 22:02:19 来自手机 | 显示全部楼层 |阅读模式
一个经济体单方面挑起贸易争端,源于其经济发展的不平衡。依据赫希曼的观点,经济发展不平衡的调整成本包括三部分:一是外部不平衡的调整,主要政策工具是贸易和汇率;二是内部不平衡的调整,主要政策工具是投资和消费;三是经济和金融周期不同步的调整,主要政策工具是货币和财政。

对美国而言,其在次贷危机后,采取了两阶段经济举措:第一阶段,通过政府加杠杆和量化宽松,保持了经济活力;第二阶段,通过加息和“缩表”良性降杠杆。当前,美国经济基本实现了内部平衡以及经济金融双周期同步,当务之急是通过贸易手段,调整外部不平衡。相对而言,中国经济仍处于内部不平衡和双周期不同步阶段。虽然消费在驱动中国经济增长中的贡献度不断提升,但政府投资和消费依然处于动态调整中,没有达到均衡;另外,次贷危机后经济和金融周期偏离,即双周期仍不同步。美国期望通过贸易争端、加息引发的汇率战,增加中国外部不平衡调整的成本。

外部不平衡:贸易和汇率是手段,但调整成本较高

美国发起贸易争端,通常会给对手方带来较高的外部调整成本。从历史经验来看,1985年9月,美国拉着英国、德国等国(G5)与日本达成广场协议。日元被迫升值,并维持了近六年的低利率,导致其国内资产价格泡沫化,股指和房价高企。1990年泡沫破灭后,日本经济走向衰退,经历“失去的十年”,足见贸易争端给日本带来的高昂调整成本。相反,美国基本上没有改变任何贸易政策和汇率政策,日本承担了绝大部分调整成本。

对抗性加息和贸易争端,可能为中国带来较高的调整成本。美国已步入加息通道,为防止资金大规模外流,我国要么对抗性加息,保持汇率稳定,但会增加国内不平衡调整成本;要么放宽汇率波动,保持人民币适度贬值,进而引导出口增加。但第二种目前已不可行,因为贸易争端使得我国即使放松汇率干预,保持人民币适度贬值,也不能保持经常项目顺差。最近一段时间,美国接连和日本、欧盟达成零关税同盟,这将进一步收缩中国进出口替代的可能性。汇率和贸易组成的调整策略,将可能在短期内双双失效。

内部不平衡:投资和消费是手段,调整成本较小,但需要同步发力

内部不平衡与外部不平衡紧密联系,并共同作用于经济发展。开放条件下,一国的储蓄等于投资与经常账户余额之和。若投资较多,储蓄不变,经常账户余额会减少;若投资较多,储蓄依然较多,经常账户余额还是不平衡。中国现在面临的问题恰恰是投资太多、储蓄降低、经常账户余额下降。过去我们的资产价格泡沫,包括不动产领域,也包括其他的领域出现的产能过剩,这些都是投资过多、储蓄降低造成的。供给侧结构性改革中的一项重要工作是去产能,表现为投资减少,而贸易争端将导致经常账户余额继续减少,那么储蓄率必将进一步降低。要维持经济增长,储蓄下降则要求消费增加。

仅依靠消费增长难以维持持续增长,政府投资应适度增加。王晋斌的研究成果表明,投资占GDP比重如果下降4个百分点,经济增速中值将下降1.4个百分点。中国经济增长进入新常态伴随一个非常明显的态势,就是投资下滑。任何一个经济体,如果要维持高增长,它的基本条件是投资一定要维持较高的增速,光靠消费不可能导致经济持续高增长。2011年中国的投资/GDP达到了高点,投资占GDP的48%,到2017年下降至44%,经济增速从9.5%降到6.9%。由此可知,消费的增长弥补不了投资的下滑。

双周期不同步:货币和财政是手段,短期容易见效,但调整成本较高

货币和财政政策不同步,导致经济金融双周期不同步。对比经济和金融两个周期,在总量上,金融周期本质是货币周期,在价格上关注不动产价格、股价和基准债券收益率;经济周期本质是生产率提升,指标上关注GDP、通胀水平。中国从2011年进入经济增长新常态,但央行分别在2012年和2015年放松了货币政策,但财政支持在2013年之后趋稳。结果是资产价格上涨,房价上涨,金融进入上升周期;但GDP增速放缓、通胀水平不断提升,经济周期进入L型下降通道。

两个周期不同步,决定了只能采取结构性调控政策。2016年底至2017年末,全球基本处于金融周期的波峰附近,经济周期基本上处于波谷附近。在当前金融周期较高、经济周期较低的情况下,如果采取宽松的货币政策,就会放大泡沫;如果采取紧缩的货币政策,实体经济就会下行。也就是说,货币政策调整的空间已相对较小。所以,总量调整政策已基本失效,只能采用结构性的财政政策,通过减税和差异化来解决特定问题。
发表于 2018-9-29 20:59:25 | 显示全部楼层
谢谢楼主,共同发展
发表于 2018-9-30 19:28:01 | 显示全部楼层
小手一抖,钱钱到手!
发表于 2018-10-1 18:34:09 | 显示全部楼层
我是个凑数的。。。
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