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地方债发行症结何在?

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发表于 2018-9-20 22:24:48 来自手机 | 显示全部楼层 |阅读模式
市场争论的财政政策不够积极,焦点之二在于地方债发行迟滞。然而,回溯来看,3月末,我们结合两会安排、季节性规模等一系列假设,对全年利率债供给的预测情况是:国债、政金债的预测效果尚可,3-7月的国债、政金债实际发行量分别较预测值多1800余亿、少900余亿,预测值大体能够模拟实际发行情况;但是,地方债发行节奏明显偏慢,3-7月地方债实际发行量较我们的预测值少了12000余亿,仅完成了正常发行节奏的大致一半(图7)。


       图 7:今年以来地方债实际发行明显低于预期
拆分来看,目前地方债发行迟滞的主要特征如下:一方面,地方专项债发行规模较少、时点偏晚。地方一般债发行比重较大,合计占据了超过70%,而地方专项债发行偏少,尤其是新增地方专项债发行仅2000余亿,且大多是在近一个月发行(图8)。较全年1.35万亿的新增地方专项债净融资而言,仅完成了不足15%。另一方面,地方新增债发行偏慢,且置换债发行截点提前。地方新增债发行节奏明显晚于往年同期(图9),地方置换债发行节奏虽然快于过去两年同期,但由于置换债发行截止时点提前到8月末,后续也有发行提速压力(图10)。


图8:地方债发行中,新增债与专项债偏少

图9:地方新增债发行节奏明显偏慢

图10:置换债发行截止时点明显提前
一个微妙的现象是:5月初,财政部发布《关于做好2018年地方政府债券发行工作的意见》,我们观察到的地方债发行明细描述,大多不再按照此前的**亿元用于新增债务、**亿元用于置换债务,而是变为**亿元用于偿还债务、**亿元用于置换债务。这意味着,到期续作与置换压力较大,可能是地方债整体发行迟滞的一个重要约束。

未来地方债发行提速压力明显,特别需要关注8月的置换债发行安排。7月国常会和中央政治局会议都对财政政策积极发力提出了要求,具体手段包括加速地方债发行等(“加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度,在推动在建基础设施项目上早见成效”)。这意味着,政策层面高度关注地方债发行情况,并希望完成既定的发行计划与资金的合理使用。解决广义财政收缩、融资回表约束、基建资金短缺等问题,除了通过银行表内信贷扩张、表外监管节奏放缓之外,政策底线工具中相对容易动用的选项,就是提升地方债资金运用效率,及在余额限额内进行地方债发债突破。这比二次置换、特别国债似乎更合乎情理。

按原定计划,今年8-12月地方新增债周均发行规模要由570余亿升至660余亿,8月地方置换债周均发行规模要由580余亿升至2000余亿。这意味着8月地方置换债供给压力将显著增加。需要注意的一种可能性是,2015-2017年地方置换债合计发行10.8万亿,加上今年计划发行的1.73万亿,要小于2014年底甄别且置换债务的15.4万亿地方债体量(图11)。这意味着,一部分存量债务可能通过安排其他超收收入进行偿还等,或能帮助消化置换债供给压力。


图11:实际地方置换债发行可能少于债务余额
此外,若经济压力仍大,年内仍有1.13万亿地方专项债限额额度可用,但可能受制于不同地区之间财政资金调配过程的可行性,这一潜在供给因素需要观察。按照余额限额管理的思路,2018年国债、地方一般债、地方专项债分别有6600余亿、1.21万亿、1.13万亿的增量空间可以安排发债(图12)。考虑到国债与地方一般债发行会直接增加赤字,从而引起外界舆论压力的情况,启用1.13万亿的地方专项债额度或是在经济与财政压力较大之时,可以相对方便且隐蔽动用的资金配套手段。但也要注意的情况是,这1.13万亿地方专项债增量额度中,有接近60%分布在北京、上海、浙江、江苏、广东等经济发达地区(图13)。这意味着,如果启用这一地方专项债发行限额,可能受到财政资金跨地区调配的约束,需要进一步观察。


图12:余额限额管理模式下的额外发债空间

图13:余额限额管理模式下的分省市额外发债空间
发表于 2018-9-21 11:34:20 | 显示全部楼层
路过,支持一下啦
发表于 2018-9-23 11:16:00 | 显示全部楼层
看帖回帖是美德!
发表于 2018-9-23 13:31:08 | 显示全部楼层
好帖,顶一下。
发表于 2018-9-24 23:06:35 | 显示全部楼层
不知该说些什么。。。。。。就是谢谢
发表于 2018-9-25 20:14:29 | 显示全部楼层
没看完~~~~~~ 先顶,好同志
发表于 2018-9-25 21:38:58 | 显示全部楼层
不错不错,楼主您辛苦了。。。
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