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凯恩斯的长期报酬率

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发表于 2017-10-28 22:28:05 来自手机 | 显示全部楼层 |阅读模式
1917-1945年间,凯恩斯透过各种管道,买入以英法两国为主的作品。1946年逝后,翌年全数捐给剑桥大学国王学院。他的收藏品共135件,有当代名家如毕加索、马蒂斯、塞尚之作,也有友人邓肯的作品。这批收藏目前存放在国王学院和Fitzwilliam博物馆。另一方面,他也留下非常丰富的文件与档案,存放在国王学院。这些文件中有详细资料:画作列表、买卖发票、日期与价格,以及搜购过程的信函。

这批档案也有其他重要的信息,例如逝后对他遗产价值的估算。较特别的是这批美术品的价值,在几十年间做过好几次估价,让我们可以详估凯恩斯收藏品,在1946-2013年间的变动趋势。换句话说,凯恩斯的美术品是重要个案,可看出1917-1946、1946、1959、1981、1988、2000、2013这7个时点的价值变化。很少有个人的收藏品,能提供这么完整的讯息,让后人分析绘画投资的长期增值模式。

1917-1946年间,凯恩斯投入这135幅画的总金额约1.3万镑,2013年估算这批画作总值7000万镑。若以名义投资报酬率来看,每年平均约9.8%,扣除物价通胀后,实际报酬率约4.7%。这表示,如果能跨世代持有名作,长期的报酬非常可观。凯恩斯的个案是:若父子两代持有96年(1917-2013),就有机会从1.3万镑(1917-1946)增值到7000万镑(2013)。长期持有名画,或许比长期持有股票和公债更合算。

重看凯恩斯的购入价格,可以得出几项特点:

1)他很会运用时机低价买入,例如在一次大战末的困难时期。

2)他很会运用人际关系,找寻资金与与佳作。

3)他的文艺交往圈,对选画品味有决定性的影响。

4)他只买不卖。

5)从拍卖公司(如苏士比和佳士得)购入的画作,平均增值程度,明显高于从不同来源(例如画廊或其他中介商)买入的作品,显示拍卖公司的商品有长远价值。

6)凯恩斯的收藏有高度集中性,135幅中最重要的10幅,占他总支出的80%:把80%的资金投入前7%(=10/135)的目标物内。这是大输或大赢的做法,也符合凯恩斯常说的“动物精神”:勇于投资、敢于投机。

7)画作价值的变化,取决于画家逝后的行情涨跌,难以事前预测。而股票证劵,是以短期营运绩效决定投资成败。所以长期持有艺术品较有利,与有价证劵的性质迥异:脸书与腾讯的股价,可在十年内增长百千倍,但不易维持几十年。美术品与古董不易短期内暴涨,以长期持有为上,适合不缺钱用、不必周转资金的投资者。

1946年过世前,凯恩斯担任国王学院的司库,管理学院的资产与投资。逝后这个职位由他的学生Richard Kahn(1905-89)接任。1959年Kahn草拟一份备忘录,详载这135件收藏的原作者、标题、尺寸。1959年时有26件在国王学院,23件借给Fitzwilliam博物馆,85件属于此博物馆的馆藏,还有一幅Duncan Grant帮凯恩斯画的肖像,借给凯恩斯弟弟的儿子Milo。表1析述这135件的原作者,以及购买时的相对价格。



这不是价格的概念,而是对每位画家的总购买额,占总支出的比例。因为1917-46年间,经历两次世界大战,物价变化很大,直接比较各幅画的单价意义不大,所以改采「权重」的概念。数据源:Chambers, Dimson and Spaenjers : “Art portfolios”表1。

1985年Fitzwilliam博物馆举办展览,题为:“凯恩斯:画作、古书、手稿收藏家”,展出135幅中的85幅,还制作展览目录图册(见附图),详载每项展示品的背景信息(http://www.fitzmuseum.cam.ac.uk/collections/Collection onlineKeynes)。内有凯恩斯本人与家族捐赠的805项收藏品,其中233项有图片。805项分四大类: 1) Painting, Drawing & Prints,632项。2) Applied Arts,129项。3) Manuscripts & Printed Books,44项。

表3显示1917-2013年间历次估价的变化。最简单的对比,是1946年之前的总价值为1.28万镑,2013年底时为7,085万镑。如前所述,这些估价并非135件全估,而且历次的取样大小不一,但涵盖了135件中总价值的95%以上。也就是说,虽然表3的选样不一,但已够代表性了。这种历史估算,无法有一致性的标准,这种增值幅度大体上已可接受。接下来要问两个问题:

1) 2013年的物价和1946年相差很大,若扣除物价上涨率,凯恩斯生前投入的1.28万镑,在表3历次的估价中,会减少多大幅度?这要用另一种较简洁的方式来回答:1946-2013年间,这批收藏品的平均年投资报酬率有多高?若以名义价格(当年的价值)来计算,1946-2013的平均年报酬率约9.8%。若扣除物价上涨,平均报酬率约4.7%。

2)若当初凯恩斯把这1.28万镑,投入股票证劵市场,1946-2013的平均年报酬率会多高?估算2013年的价值约7,460万镑,比美术品的7,085万镑高375万镑。说明:

a)股票只在2013年之前的25年间,才表现得比收藏品的报酬高。1946-1988年间,都是股票的报酬率较差。

b)若以1959、1981、1988这3个时点来对照,股票的收益就明显低于美术收藏。

c)凯恩斯收藏品增值最快的阶段,是在逝后的30年内。30年之后增值就慢了,这表示当初的购入价格低廉。他未必是有鉴赏力的艺术家,但确实是有眼光的投资者。

d)整体而言,1959-2013半世纪间,这批收藏品的年平均收益至少有4.2%,比同时期的证劵市场报酬少1.8%左右。

e)证劵市场的增长,受益于全球经济繁荣,也深受不景气与金融危机的威胁。

f)证劵市场在半世纪间的报酬率较佳,但短期内激烈起伏的程度,远高于艺术品。也就是说,你能长期抱着艺术品安心睡觉,但持有股票证劵则需要大量安眠药。




发表于 2017-10-29 15:52:47 | 显示全部楼层
好好 学习了 确实不错
发表于 2017-10-29 18:59:26 | 显示全部楼层
学习了,不错,讲的太有道理了
发表于 2017-10-29 21:28:05 | 显示全部楼层
小手一抖,钱钱到手!
发表于 2017-10-29 23:19:19 | 显示全部楼层
沙发!沙发!
发表于 2017-10-29 23:39:41 | 显示全部楼层
活前留名。
发表于 2017-10-30 10:31:49 | 显示全部楼层
我是来刷分的,嘿嘿
发表于 2017-10-30 12:15:54 | 显示全部楼层
好帖,顶一下。
发表于 2017-10-31 15:13:56 | 显示全部楼层
字数字数字数~~~~
发表于 2017-10-31 17:41:55 | 显示全部楼层
帮帮顶顶!!
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